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深港取消-QFII和RQFII持股额度的6倍左右-新闻版署

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2019年,除了利率並軌、擴大直接融資外,對外開放是金融供給側改革的一個重要方向。目前,LPR機制的完善、科創板推出以及對併購重組、分拆上市政策的出台都是前面兩個方向的重要舉措。對外開放方面的舉措主要集中於外資金融機構持股比例、允許外資機構獲得銀行間A類主承銷牌照和推出滬倫通等方面。

這次取消合格境外投資者額度限制也並不突然。截至2019年9月,中國外匯管理局批准今年共批准4家QFII,共計額度11.8億美元,12家RQFII,共計額度169.5億元人民幣。2019年初外匯局曾宣布將QFII額度從1500億美元翻倍到3000億美元。在6月13日的第十一屆陸家嘴論壇上,證監會主席易會滿曾明確表示要推動修訂QFII 、RQFII制度的規則,進一步便利境外機構投資者參与中國市場。這次的改革是對既定計劃的一個兌現,是國家對外開放,吸引外資的規定步驟。

事件:2019年9月10日,外匯局對外宣布國務院關於取消合格境外投資者額度的決定。合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外機構投資者(RQFII)將不再受到投資額度限制。

目前QFII的總額度在1113.7億美元,尚與3000億美元的目標存在距離。監管對於引入境外合格投資者以改善投資者結構的導向非常明確,而外資也在不斷流入,但是A股的外資主要以陸股通為主,QFII的佔比小,影響力不大。截至2019年中報,QFII持股市值1604.56億人民幣,佔總市值的0.6%,陸股通佔比3.5%,是QFII和RQFII持股額度的6倍左右。

簡評:1、QFII和RQFII額度取消的影響

從實際額度使用上看,機構並沒有完全足額使用QFII的額度。截至2018年末QFII獲批額度合計1010.56億美元,仍有近500億美元額度尚未使用,新增的700億美元額度僅佔用31%。如果再考慮購買A股的情況,金額更加有限,如澳門金管局額度50億美元,實際A股持倉以當前匯率折算,僅持倉5.94億美元,占額度比僅為10%。

2、資本市場對外開放的重要步驟

外資流入上限擴大長線利好股市,為市場帶來潛在增量資金的可能。我們牛市第二起點的觀點不變,3500點值得期待。從行業配置的角度來看,首先,牛市第二階段到來券商將構成最優行業,從長期來看中國經濟發展直接融資,資本市場改革對券商也長期利好。其次,利率下降,經濟轉型,長久期的成長股估值水平提升更快,疊加盈利預期的改善,我們長期看好。第三,信用寬鬆,利率下降,逆周期力度加大,對於估值低,困境反轉的部分周期(例如化工、汽車)行業也具備良好的機會。第四,消費也成為內生增長的主要需求,這也是值得長期堅守的方向。第五,利率下降之後,高股息板塊的配置價值對固定收益類的投資者也具備新引力。因此,我們最優先推薦配置券商和科技,加配困境反轉的化工、汽車等周期品,堅守消費和高股息品種,實現金秋大豐收。

從滬港通和深港通開通以來,陸股通外資凈流入累計金額持續上升。對比QFII和RQFII可以發現,滬深港股通的具備明顯的制度優勢和成本優勢。第一,顯性成本相同。交易手續費、證管費、過戶費和印花稅一樣;第二,匯兌成本滬港通佔優。QFII和RQFII計算匯兌成本是由投資者自行承擔,而滬港通中產生的匯兌成本是軋差計算,進出資金凈額匯兌成本由北上南下所有投資者分攤,顯然會低於QFII和RQFII。第三,滬港通無需託管費,QFII 和 RQFII 均需要指定境內商業銀行作為託管人,產生額外的費用,而滬港通在兩地已有的第三方存管制度之外,無需額外的託管人安排。因此,滬深港股通呈現出的成本優勢更加明顯,就形成了現階段滬深港股通對QFII和RQFII的替代。

(1)滬深港股通、QFII和RQFII的優勢

總體而言,我們認為取消合格境外投資者額度擴大外資進入上限,對於股市長期利好,有助於改善投資者結構,但短期內對於市場的影響有限。

  3、投资策略

QFII和RQFII投資的範圍比滬深港股通和債券通這類單一投資渠道更廣,可以投資股票、債券、基金、衍生品等所有金融產品。2018年6月,外管局已經取消了QFII和RQFII進入中國市場本金額度限制、鎖定期限制、風險敞口對沖限制。那麼,本次取消額度限制之後,未來QFII和RQFII的對單一通道的替代性可能性會更高。

  (2)QFII和RQFII的实际使用情况

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